转载文章--走火入魔的风水派

按：这是转载张五常的一篇文章，风水派是指技术分析，看图说话的交易方式。这篇文章点出了科学投资方法的很多重点。科学投资的第一课是理解事实不能解析事实，数据规律不会自作解析，K线不会说话。数据的规律是需要经济理论去解读的。

《信报》五月三日的社评，题为《墨守成规不可取，离经叛道有可为》的，题目有吸引力。细读内容，是描述一套走火入魔的新经济学，忍不住要回应一下。

该社评的内容，是关于美国的一个名为圣信德（Santa Fe）的小市，创立了一个新的圣信德经济学派，高手开始云集，包括了曾经获诺贝尔经济学奖的阿罗。这些都是聪明之士，IQ爆棚的。他们利用先进的计算机科技，高级的数学方程式，构成「非常」的「武器」，来对付「非常的课题」。社评又说，这「非常课题」的答案，是「千百万股民梦寐以求」的。

「求」什么？求发达也。圣信德学派的天才高手，当然也是股民，也想发达。

据社评所说，对那「非常课题」，「圣信德有了初步解释」！据我所知，可惜的就是「初步」，因为到今天，圣信德的天才，离发达之期尚远！我个人的估计，大约还要等三亿年。

有了答案就可以大发其达的「非常课题」是什么呢？是「经济学家长期以来无法理解的一些现象，如股市投机泡沫的出现和破裂等」。类似的「非常课题」，三十四年前我和几位同学也研究过。今天重听，忍不住哈哈大笑，曰：「一字都冇咁浅也！」我这样说，是有不肤浅的哲理的。

一位IQ爆棚的朋友，凡事都说浅、浅、浅的，有一次我考他一考，问：「『弌』字是什么字，其意为何？」他想了很久，想得面红耳赤，总是答不出来。我以安慰语气对他说：「『弌』者，『一』也；《壹周刊》之《壹》也；『一字都冇咁浅』之『弌』也！」

「一」字当然是浅的。但假若你走火入魔，用上连字典也不容易找到的「弌」字，那么就算你天才绝顶，充其量只可以自欺欺人，说穿了，既不高深，也不绝妙，只能令人啼笑皆非而已。

经济学上有好些不能（其实是不容易）解释的「非常」现象，可不是因为这门学问的理论中看不中用，要「发明」新的，而是因为世间的局限条件千变万化。经济学理论的有效运用，是先要准确地把有关的局限条件研究、调查、鉴定、简化。这是很艰巨的工程，与方程式的多少或深浅扯不上关系。就算是一些不是「非常性」的、微不足道的经济现象，一个经济学高手，往往要穷一生之力，才能稍懂其局限条件的结构。阿罗等人是数学天才，也是理论天才，但他们对世间的真实局限条件，却没有下过什么功夫。

六十年代兴起的交易费用——包括讯息费用——学说，是一个革命性的发展，因为交易费用是最重要的局限条件。为什么在此之前经济学界对之视若无睹，是另外一个话题；而后来经济学界懒得去考查交易费用的局限条件，转向博弈理论（Game Theory）那方面的数学发展，又是另一个话题了。我认为，「懒」是人之常情，而这「常情」是这两大话题的答案。

回头说圣信德学派的「非常现象」，其解释的困难，真的是「一字冇咁浅」。市场的讯息不仅费用奇高，而且讯息有真有假；更过瘾的是，不同的人有不同的权利，而不同讯息会落在有不同权利的不同的人的手上。

有一次，我与佛利民挑灯夜谈，对他说：「经过了二十多年的观察，我对你多年来所倡导的控制货币发行量的政策，有所怀疑。我今天认为，回复昔日的金本位制或采用其它本位制，是可取的。你的货币理论绝对一流，问题是不同的人有不同的讯息费用，而准确的讯息差不多免费地落在有权力的人的手上，使他们可在市场大赌几手而成大富，外间的人不知道，就是知道了也无可奈何，这些人不赌才怪！而这一赌也，可以使市场大起波动，对经济发展有害无益。」我跟着举出汇率波动的例子，利率波动的例子，股市波动的例子，指出在这些市场中，某些人可以有利可图，因而增加了我们在外间认为是莫名其妙的大波动。

读者不相信吗？如果邓小平还健在，大家一起在香港的股市上大赌一手，你要买圣信德的众多天才再加十倍胜出，还是买邓小平这个连一条方程式也不懂的人胜出？

我们不容易解释市场的好些现象，尤其是宏观性的某些暴升暴跌的现象，是因为世界的局限条件太复杂，而在这复杂的情况下，有些人在讯息上处于有利位置，可以预先知道一些讯息而在市场大赌几手而风花雪月去也。有些人处于另一种有利位置，可以制造新的局限条件，或刻意而又成功地误导市场。一些市民或股民，以为自己有先见之明，又或者以为自己掌握到一些内幕消息，胡里胡涂地下注；而其它的好些股民，本着那所谓「牛群直觉」，一窝蜂盲目地炒上炒落。

如果我们能知道复杂无比的讯息局限条件的大概，而又知道这些讯息对不同的人的分布，那么「非常性」的市场现象，大学一年级的经济学理论就可以解释得很清楚。但假若有举足轻重的人能深知上述的局限条件，因而可以推断市场的去向而准确地下注，市场的走势就会由于这「准确下注」而改变了。

在市场因为没有人能知道局限条件的整体而引起的波动中，或然率往往使某些数据有连系性的出现。这使好些人认为他们可以按这连系下注便有利可图。历史上，好些人以这种下注方式赚过大钱，但其实是或然率让他们在某波动时期吃到甜头。但历史上，这些「高手」也往往因或然率而破产收场。

股市上的所谓图表派，是因为或然率容许有不尽不实的数据连系而促成的。历久以来，我称「图表派」为「风水派」。

圣信德学派是图表派的绝顶高手。因为计算机的功能越来越了不起，市场的数据可以大量搬进计算机去，一按掣就大有可观。这些高手不仅懂计算机，且数学高不可攀，又用上巧妙的假设，于是使人看来更是敬畏有加了。

问题是，这些天才忘记了科学方法的第一课。不管计算机如何了得，不管方程式如何深湛，他们是以市场的数据来解释市场。这是以事实解释事实了。在逻辑上，这是不可能的。

一百年前，英国经济学大师马歇尔说得清楚：最鲁莽、最不负责任的研究者，是有意或无意地以事实来解释事实的那一类。此乃圣信德之类也。

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