【中行原油宝】垃圾的移仓策略设计

今天聊一聊中国银行的原油宝。为什么聊这个？这次原油宝完全暴露了它的移仓策略的问题。

什么是移仓？我们首先要讲一下中行原油宝投资的究竟是什么东西。

首先，中行原油宝分为美油和英油两种。而美油和英油又分为美元、人民币两种。

什么是美油和英油呢？美油就是在美国的交易所交易的WTI（West Texas Intermediate）原油，西德克萨斯中间基原油。而英油是在英国的交易所交易的布伦特原油。美元是说，如果你有美元，就用美元购买原油，没有美元的话，用人民币也是可以交易美油和英油的。

但是你会发现一个问题，除了美油和英油，美元人民币以外，还有2005、2006合约几个字。

什么是合约？原油宝投资的并不是原油，而是购买的原油期货合约。这里又要说一下，什么是期货了。

期货就是远期的货物。假如你打算10月份买一吨鸡蛋，但是你又担心10月份的时候鸡蛋价格上涨，你觉得现在鸡蛋的价格还比较合适，那你就需要在市场上找愿意以现在的价格左右的卖鸡蛋的人，和他签合约，约定10月以固定价格把鸡蛋卖给你。那市场上其实也有想10月份卖一吨鸡蛋的人，他们也要找想买鸡蛋的人。于是就有中间商去撮合，这就是期货交易所存在的目的，减少寻找成本，让买卖鸡蛋或其他商品变得简单。但是，如果你持有买单或者卖单，你在到期的时候必须要买或者卖商品，所以如果你单纯想赚差价，就必须要做反向交易平仓。

期货一开始就是用来套期保值的，也就是锁定价格，避免价格波动风险，让厂商合理安排生产计划。但是，期货的价格也可能不合理，鸡蛋存在一吨1000块钱的情况吗？5毛钱一斤可能存在。但这不是我们要讨论的，我们要讨论的是，20美元一桶的油是否合理？从历史上看，20美元一桶的原油太便宜了，至少能涨到40美元。

但是，问题来了，你要买原油，你不可能去中东买，不可能去美国买，你甚至不想买原油，只是想买原油涨起来后的差价。你希望自己可以一直以20美元的价格开车，油价对你上涨没有影响。所以，你需要一个投资途径。

所以你就要去买原油期货。可是，原油期货不会永远维持，总是有一个具体的月份，例如2005，指的就是2020年4月21日交割的原油。2019年4月底交割的原油就叫1905。大致以此类推，而英油的月份要大一个月，2006实际交割日也是4月底。

但是个人投资者又买不了原油期货，于是各大银行都推出了相关的产品。期货天然带杠杆，但是你也可以不带杠杆操作，就140元买一桶油。其中，中行原油宝就是这样的产品，不带杠杆，100%保证金。理论上你最多亏100%，毕竟油价不可能为负嘛。

铺垫结束，重点来了！

你买原油宝，原油宝帮你买原油期货，但是原油宝可以买5月的合约，也可以买6月的合约，也可以买10月的合约，它买的是哪个月的呢？买的是近月的，因为越近的合约，交易越频繁，价格自然也就越准确。如果你去交易2505，也就是5年后的合约，那么可能只有鬼和你交易了。

但是期货也不总是越近的合约交易越频繁，因为临近交割日，大多数人其实不需要买油或者卖油，只是想交易赚一笔差价。所以美油2005的交割日是2020年4月21日，但是实际上在2020年4月16日左右，大家就已经把交易的重心移交到美油2006的合约上了。所以美油2005在后面几个交易日的实际交易人数和单数都少得多。

一旦交易人数和单数都少，那么价格就面临失真的风险。例如如果交易我这个公众号，实际上不会有人买，但是如果我自己买自己的公众号，那么价格可以很离谱，因为无论是20块钱，还是20亿，都是左手倒右手。只有一个投资者的市场，价格根本不具有参考意义。那么美油2005就很可能在最后一个交易日出现价格失真的情况。

于是我们看到，美油2005在2020年4月21日，价格跌到了多少？-40美元/桶，最终收盘价是多少呢？-37美元/桶。也就是说，交易员最后出逃的价格是多少？-37美元/桶。

我们再来看原油宝交易策略的问题在哪里？

原油宝在昨天，2020年4月20日，是没有美油2006的，也就是说，你在之前想要买，只能买美油2005，想要买美油2006，要么你卖出，持有现金，要么等到2020年4月21日，自动把美油2005变成美油2006。恰好，在4月16日到4月21日，美油2006是没怎么跌的，而美油2005是一路爆跌的……也就是说，如果你自动转换，你要承担美油2005近期的全部亏损。

极端情况是什么呢？美油2006在这几天暴涨，而美油2005在这几天暴跌，你想按照市场价格持有一年，结果这操蛋的移仓策略让你得到的完全是失真的价格。

而且，转换不是没有成本的，你买卖原油本身是有价差的，这个价差就是中国银行赚的手续费。成本大概是多少呢？2%左右。你81块钱买的2005原油，卖出只能卖78元左右。然后再换成152块钱的2006原油。一年要换12次，那就是多少呢？24%。什么样的产品能够让你一年覆盖24%的持仓成本？何况是持续下跌的原油。

所以，原油宝的移仓策略有两个傻逼的点：

一个点是移仓的时点是在最后一个交割日，巨大的波动会导致客户巨额的亏损，这一点我们已经看到了。从上面的截图看，140块钱一桶的油，跌到了10块钱，如果你在里面投了140万，是的，一晚上变成了10万。但是如果按照-37美元/桶的价格结算，如果你在里面投了140万，你要倒欠280万，或者说亏了420万。

另外一个点是，客户投资只能投资近月，而没有3个月、6个月、12个月的策略。也就是2007、2010、2104，客户想要持有一年，只能被迫接受每个月2%的转换成本，一年24%的手续费。

为什么不直接杀人呢？

作者/邻家少女千斤顶

来源 知乎